编撰 | 鲜宝
修改 | 森淼
“卖水人”的故事在商界经久撒播。
十八世纪晚期，在美国轰轰烈烈的西进运动(Westward Movement)中，萨克拉门托河里发现了金砂，招引工人、农人、船员、传教士等五花八门的人趋之若鹜。17岁的小农民菲尔普·亚默尔(Phillp Armour)另辟蹊径，抛弃淘金，改挖水渠净化水质，为淘金者供给足够、洁净的饮用水。跟着前来淘金的人渐渐的变多，饮用水益发紧俏，亚默尔在较短时间内就积累了一笔可观的财富。
后来，商学大将这部分不直接参与淘金，而是为淘金供给服务的人，比方马贩、船夫、酒商、中介等统称为“卖水人”(water seller)，以为他们的出资报答率高于淘金者。
在医药行业，也就这样一位闻名的“卖水人”，李革掌舵的药明康德以CRO（合同研讨安排）方式，为医药工业链上的“淘金者”供给研制服务。
2018年5月，估值超千亿，头顶独角兽光环的药明康德登陆A股，接连15个涨停板，仅用14个买卖日就突破了千亿元市值，开挂的姿势让长时间资金商场瞠目；成绩上也是高开高打，归母净利润从2016年的9.75亿元一路飞升到2018年的22.61亿元。
不过，这种高光态势并未保持太久，2019年药明康德已逐步暴露疲态。
1、净利润首降，上市后就“变脸”？
了解药明康德，需求先知道CRO。CRO（Contract Research Organization），中文全名叫“合同研讨安排”。望文生义便是经过合同方式为医药企业供给研制服务的学术性或商业性组织，相似医药界的代工厂。
现在国内CRO&CDMO（CMO医药外包）细分范畴的大咖玩家有药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾股份等A股上市公司，其间又属药明康德实力最强，首要供给化学药研制、临床前研制、新药临床试验和化学药出产等服务，占有全球组成化学范畴商场占有率的25%。
财报显现，2019年药明康德增收不增利，运营收入 128.72 亿，同比增加33.89%；归属于上市公司股东的净利润18.54 亿，同比下降 17.96%。
图片来自：药明康德财报
分季度看，除了第一季度和第三季度归属于上市公司股东的净利润有所增加外，其他二季度和四季度均为负增加，特别是第四季度下降明显，较去年同期大幅削减73.1%。
将时间轴拉长，这是药明康德近五年来该方针初次下滑，也是回归A股后初次下滑。
数据来历：药明康德招股书和财报
在净利润下滑的一起，药明康德的毛利率也呈走低趋势。2017-2019年，药明康德归纳毛利率为41.83%、39.45%、38.95%，其间主运营务毛利率分别为41.89%、39.47%、38.99%，陈述期内除了美国区实验室服务，其他事务板块毛利率都出现下滑；而同期泰格医药的毛利率为42.94%、43.11%、46.48%，继续上涨。
数据来历：公开商场材料
作为企业运营获利的根底，毛利率彰明显企业盈余才能和议价才能。对药明康德这种只供给研制服务，无法独享创新药后期巨大附加价值的“卖水人”来说，本身毛利率就较直接进行新药研制的药企低了不少，如2019年恒瑞医药的毛利率为87.48%，部分产品毛利率甚至能到达93.96%，如若毛利率长时间下滑，则是个需求警觉的信号。
再者，尽管2019年药明康德归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加22.82%达19.14亿元，但增速已较2018年大为差劲，2018年药明康德扣非净利润为15.59亿元，增速挨近60%。
回A短短两年，药明康德可以说圈定了长时间资金商场一切荣光，这样的成绩多少有点说不过去。关于公司净利润下降，药明康德在财报中解说称，首要系公司所出资标的公允价值变化丢失 1.8亿元，较2018年同期公允价值变化收益 6.16亿元削减 7.96亿元所构成的，公允价值的变化则首要是其出资的Hua Medicine（华领医药）和Unity Biotechnology等公司上市今后股价动摇构成公允价值变化。
背面，则是财大气粗的药明康德为进一步拓宽增量商场而进行的许多选择性收买。
2、粗豪式“买买买”，商誉“埋雷”
近些年，受本钱助推及医药研制投入继续提高的一起驱动，CRO范畴肯定称得上是财富的代名词，随之也招引了大批玩家进入。除了前面说的大咖级选手，昭衍新药、方达控股、维亚生物等不少公司也都在一个规划相对较小的细分范畴构成本身一起竞赛优势，让药明康德感遭到压力。
在这种情况下，比较绵长的研制周期及巨额投入，收买无疑是补齐短板，筑牢“护城河”的一条愈加快捷的途径。据不完全统计，药明康德先后拿下了AppTec、津石杰成、美国美新诺、Crelux、辉源生物和美国Pharmapace，从临床前CRO延伸到临床CRO以及全工业链。
惋惜的是，这些粗豪式的收买并不能在短时间内给其成绩“如虎添翼”，反倒让净利润受损。
材料显现，华领医药首要从事糖尿病医治用药研制，2016-2019年相继亏本15.07亿元、36.04亿元、2.35亿元、4.25亿元。遭到成绩下滑影响，公司股价早已跌破发行价，现在每股在3港元左右，总市值31.6亿港元，比较2018年8月初上市时市值缩水6成。
相同的还有2018年登陆纳斯达克，首要从事抗衰老医治药物研制的Unity Biotechnology，2019年股价从高点16美元一路跌落，现在每股6美元左右。据其2020年3月11日发布财报显现，到2019年12月31日止，公司2019年运营亏本为8970万美元。
反映在报表上，收买亦让药明康德担负沉重的商誉压力及现金流压力。
2016年-2019年，药明康德商誉从3.26亿元增加至13.62亿元，5年翻了4倍有余。商誉是指企业在同等条件下，能取得高于正常出资报酬率所构成的价值，即未来完成的超量收益的现值。从财政勾稽的视点来看，商誉好比是一颗定时炸弹，假如所收买方针成绩不如预期，商誉减值作为损溢表中的项目，将对净利润构成影响。药明康德近14亿的商誉，犹如悬在头顶的“达摩克里斯之剑”。
而不断增强的出资力度也令公司现金流承压。2019年，药明康德花在出资活动上的现金流净额为流出49.75亿元，运营活动现金流净额为29.16亿元，筹资活动现金流量净额为15.58亿元，运营与融资发生的现金流入难以掩盖出资活动的现金流出。
数据来历：药明康德招股书和财报
这对本钱“大拿”李革来说，或许不是一件难搞定的工作。3月25日，药明康德在发表年报的一起，顺手向出资者扔出了一份“要钱”的定增预案，拟非公开发行A股股票不超越7500万股，募资不超越65.28亿元，用于在无锡、常州、上海等地的药物出产研制、技能晋级项目以及弥补流动资金19.5亿元，连带描绘了未来一系列夸姣的远景。
3、美籍华人李革的敲钟经
“我更乐意做一个科学家。”说这话时，李革总是带着成功人士特有的自傲与安然。但在长时间资金商场看来，出生于北京的美籍华人李革不仅仅是一位医学博士，“中国医药研制外包工业第一人”，仍是一个不折不扣的本钱运作“大拿”。
李革于2000年兴办药明康德，2008年在纽交所上市，后因估值偏低一级缘由在2015年以33亿美元的总价从纽交所私有化退市。之后，多财善贾的李革一方面引入外部PE，一方面将药明康德“一分为三”，裂变出三家上市公司：2015年4月，旗下控股子公司合全药业（832159）登陆新三板；2017年6月，药明生物（02269）在香港主板上市；2018年5月和12月，药明康德在上交所主板和港交所上市。
一番腾挪，三次敲钟，被冠以医药界“华为”、医药界的“阿里巴巴”的药明康德股价高歌猛进，敏捷完成市值最大化，A股李革和赵宁配偶一起持有公司12.22%的股份，一度以796亿元身家超越孙飘荡成为医药圈首富。
二级商场，看似“狂欢”的上涨，往往是“割韭菜”的序幕。2019年5月，药明康德禁售期满后汹涌的减持大戏正式拉开帷幕。8月13日，药明康德布告称，第一轮减持方案完毕，七位股东减持占有股本5.48%股份，累计套现66.26亿元。11月19日，布告第二轮减持方案完毕，七位股东算计减持1.76亿股占上市公司股本10.74%，套现上百亿。11月23日，第三轮减持布告发布。频频很多兜售，彼时外界甚至有药明康德“私有化回归套利”等许多质疑。
进入2020年，最新的减持方案为3月27日发布，持股5.88%的股东WuXi AppTec (BVI) Inc，方案4月21日-7月19日期间经过竞价买卖减持不超1651万股，占公司总股本的1%。财报显现，到去年末，药明康德股东人数较上市之初削减5万户至4.74万户。
对此，有业内人士以为，大股东减持或许还有根据药明康德成绩进入瓶颈期以及股东报答的考虑。
多个方面数据显现，2014年-2019年，药明康德扣非加权均匀净资产收益率（股东报答率）分别为10.19%、8.94%、26.27%、16.93%、16.53%，10.91%，在阅历了2016年的高峰值后，随后逐年回落，2019年这一方针现已回到2014年全年差不多的水平。
股东报答，简略来讲便是钱生钱的才能。对企业来说，股东报答率越高，喜爱他的资金越多；对出资者来说，便是所出资的钱可以赢回来的钱更多。药明康德日渐走低的股东报答率，值得思忖。
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